Markedssyn juli 2025 - Climbing The Wall of Worry

From Ice to Fire

Etter at President Trump trappet ned handelskonflikten med Kina, har stemningen i markedet snudd fra frykt til optimisme, og børsene har steget til nye toppnivåer. Ved utgangen av juni er Oslo Børs opp nesten 14 prosent på året, mens globale aksjer er opp 10 prosent målt i U.S. dollar. Målt i norske kroner er verdien av globale aksjer 2 prosent lavere, ettersom dollaren har svekket seg 12 prosent mot NOK.

Avkastningen i obligasjoner har også vært god. Prisveksten har kommet ned mot normale nivåer, og bidratt til at rentene har falt og gitt kursgevinster på obligasjoner. Risikopåslaget i rentemarkedet, kredittmarginen, har også falt i tråd med at resesjonsfrykten har avtatt. Hittil i år har renter (Investment grade) gitt rundt fire prosent, mens kreditt (high yield) har gitt rundt 5 prosent avkastning.

Climbing The Wall of Worry

Markedets evne til å stige i perioder hvor det fortsatt er mange kilder til bekymring, kalt climbing the wall of worry, har overrasket igjen. Den tilsynelatende frikoblingen mellom børsutviklingen og makroøkonomiske forhold gjør at mange fortsatt er skeptisk til om dette vil holde. Vi har opplevd slike perioder før, og markedet har oftere hatt rett en feil. Om det blir tilfellet også denne gangen vil tiden vise.

Dersom vi forsøker å lese markedet syn på tingenes tilstand virker følgende å være priset inn:

1. President Trumps forsøk på å redusere USA handelsunderskudd vil ha begrenset negativ effekt på den globale økonomien. USA vil inngå nye handelsavtaler, og tollsatsene vil neppe øke merkbart fra dagens nivå.
   
   
2. USAs store budsjettunderskudd og statsgjeld er ikke bærekraftig på lang sikt, men det er ikke ett problem for øyeblikket. Budsjettforslaget som er i ferd med å bli vedtatt, vil imidlertid gi en boost til investeringer og forbruk de neste par årene. Innstramningene ligger flere år inn i fremtiden.
   
   
3. President Trumps trusler om å erstatte sentralbanksjef Powell med en nikkedukke er en tom trussel. Trump gjør det han alltid gjør, kommer med ekstreme uttalelser for å forsøke å viljen sin. Det er foreløpig ingen tegn til at høyere tollsatser driver opp prisene. Tvert om har inflasjonen kommet betydelig ned, og det er rom for sentralbanken til å kutte rentene. Det er positivt for økonomien og aksjemarkedet.
   
   
4. Svekkelsen i U.S. dollar er ikke ett tegn på at den er i ferd med å miste sin reservestatus. Dollaren svekker seg gradvis, og fordi den har vært veldig sterk. Amerikanske aksjer har steget mer enn andre børser siden april, ledet an av The Magnificent Seven. The End of American exceptionalism er overdrevet.
   
   
5. Kunstig Intelligens er i ferd med å revolusjonere økonomien. Utviklingen går i en rasende fart, og mange amerikanske selskaper har allerede tatt det i bruk. Effekten på arbeidsmarkedet og økt produktivitet vil resultere i høyere lønnsomhet og rettferdiggjør en høyere verdsettelse på aksjene. Det understøttes også av at selskapene kjøper tilbake aksjer i markedet for betydelige beløp.
   
   
   
   

Vi har i løpet av juni kjøpt aksjer og andelen kontanter er redusert. Aksjeandelen i porteføljene er nå nøytral i forhold til den strategiske allokeringen (benchmark). Sterk risikoappetitt, redusert handelskonflikt og forventninger om rentekutt fra den amerikanske sentralbanken teller positivt for aksjer. Høy verdsettelse tyder på at mye positivt allerede er priset inn i aksjemarkedet, og at det er en betydelig korreksjonsrisiko dersom markedet feilvurderer risikoene.

Vi har kjøpt oss opp i teknologi og kommunikasjonstjenester, og solgt helse- og konsumaksjer. Disse endringene, samt utviklingen i markedet, betyr at porteføljene nå har en overvekt i teknologiaksjer, en undervekt i konsumaksjer, og er investert tilnærmet likt med benchmark i kommunikasjonstjenester og industri. Allokeringen i resten av porteføljen er uendret.